把记忆拉回遥远的2021年，最悲观的人可能也没想到行业的下行周期会持续3年以上，以至于最乐观的人也逐渐失去了信心和耐心。这其中有宏观经济的原因，也有资本市场整体行情的制约，当然，还有产业自身的问题。
人不可能永远活在过去，企业也一样，调整从来不是主旋律，发展才是永恒不变的主题和大势所趋。进入2025年，我们很高兴看到越来越多的企业正穿越颠簸与喧嚣，它们甚至已经找到了重新撬动增长的支点。
一个不争的事实是，医药生物企业过去几年表现平平，很大程度上并非自身不够努力，而是由不可抗力左右和决定的。
始于2020年的特殊公卫事件，一度为医疗类企业带来大量被动的非常规订单，对短期业绩形成巨大拉力，但这种“黑天鹅”式增长所引发的高基数效应叠加政策层面持续施压，也让之后的发展压力倍增。
而自2022年开始的生物医药行业融资寒冬，伴随着研发管线收缩和资本开支削减，为医药产业链上下游都带来了发展过程中不可避免的阵痛。
医疗设备去年国内招投标规模为1371亿元，同比下降20%，但下半年随着设备更新快速落地及院端预算加速使用，行业迅速放量。据众成数科统计，2025年上半年国内医疗器械招投标整体市场规模超800亿元，同比增长62.75%。从月度趋势看，1-6月各月市场规模均高于去年同期，其中3月单月同比增速更是高达113%。
而在2025年更是中国创新药企BD的新高潮，截至6月底已达成52项出海交易，其中18项总额超10亿美元，披露的总金额超过647亿美元。这无疑让生命科学上游企业在经历调整和动荡后迎来转折曙光。
海尔生物就是其中一个代表，过去两年，来自医疗和制药用户的双重挑战让公司经历了至暗时刻，但从历史数据来看，2024下半年海尔生物收入增速已经同比转正， 2025年Q1在同期高基数的情况下也为全年奠定了好的开始，24年一直困扰公司的太阳能疫苗方案业务继去年Q4恢复正增长后今年持续复苏。尽管净利润还未止跌，但这背后另有原因，2024年利润下滑是受到投资收益扰动（只有2380万元，同比下滑71.34%），2025年Q1利润下滑是因为公司战略扩张导致短期投入增加。
能否确认反转还有待基本面持续验证，短期或许会有反复，但大方向和大基调是确定的。高基数风险释放叠加业务企稳反弹，过去萦绕在海尔生物头顶的阴霾已渐渐散去。
现在只剩下一个问题，海尔生物深蹲后会不会再次起跳，或者说公司是否还能不断创造增量。
从美敦力到赛默飞，从之前的迈瑞到近几年的华润，对外并购一直都是医疗公司走向强大的高速公路，海尔生物现在明显也开启了这一进程。
2020年并购海尔血技（原“重庆三大”），打通血液产业中下游，将产品向耗材和设备方向延伸；2021年设立青岛鸿鹄，将温度控制的技术优势向航空温控业务拓展；2022年收购免疫规划信息化龙头金卫信，增强智慧公共卫生业务的整合方案服务能力，同年收购苏州康盛，布局实验室塑料耗材，与既有的样本存储方案、实验室服务业务形成协同；2023年收购海尔生物医疗科技（苏州）（原“苏州厚宏科技”），加速开拓智慧药房赛道；2024年并购上海元析仪器，切入分析仪器赛道，补充实验室服务能力。
过去五年，海尔生物围绕自身的技术能力和战略构想进行了一系列并购操作，拓展产业链，补强产业链，这些项目现在已陆续进入集中兑现期。
2024年，海尔血技收入增长14%，增速为行业平均水平的1.3倍；金卫信收入增幅高达47%；智慧药房（用药自动化）收入增幅接近翻倍；液氮板块收入增长近 20%……
值得注意的是，这些项目实现成功的最大意义其实并不在于能给海尔生物带来多大的短期业绩提振，而是从根本上闭环了公司外延扩张的逻辑。
海尔生物以低温存储起家，长期以来资本市场对这家企业的认知是“小而精”，但缺乏足够的成长性和想象力。尽管公司多次表示自己可以通过外延式发展不断进阶，市场却难免会有逻辑最终可能被证伪的担忧。
现在完全不一样，事实已经雄辩地证明，海尔生物不仅可以高效外拓，而且还具备点石成金，化腐朽为神奇的能力。在海尔生物旗下，新进入的产业几乎无一例外的全都实现了做大做强，有的甚至完成了“阶级跨越”。根据对招标数据的粗略统计，海尔血技采浆耗材市场占有率从2020年的30%多大幅提升到2024年的50%以上；海尔生物医疗科技（苏州）市场份额在并购后成功进入行业TOP3。
2024年，公司整个非存储新产业的营收同比增长21.25%，收入占比提升到45.47%，同比增加7.93pct，今年一季度收入继续同比增长13.92%、环比增长27.35%。
海尔生物正在快速摆脱存储业务的单一结构约束，进入多增长极共同驱动的新成长周期。只要沿着这条路往下走，理论上公司可以通过不断扩大能力圈来维持长期增长。
根据华创证券的数据，质谱、色谱、光谱等科学实验仪器的市场规模约650亿元，而且七成以上依赖进口。在中国科研产业扩容和国产替代的大时代背景下，这块业务注定广阔天地、大有可为。
根据对招标数据的粗略统计，上海元析的光谱类、有机元素分析类设备位居国产仪器第一梯队，其中Toc（总有机碳分析仪）排名本土第一，紫外分光光度计排名前二，今后势必会成为国产替代的排头兵。海尔生物现在每年营收只有20多亿，如果能在科学仪器这个大块头领域打开突破口，对公司将是改命般的提振和拉动。
2021年下半年至今，中证医疗指数（399989）最多跌超70%，目前指数滚动市盈率只有约30倍，处于历史20%分位点。到2024Q4，全部公募基金对医药板块的持仓比例只有8.58%，环比下降1.08pct，降至历史最低位置。
越是在这种极度冷清的时刻，越要引起高度重视，投资向来都是“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”，危机之后都是转机。
2024年，政府工作报告首提创新药；11月，国家医保局发文提到要引导商保更多支持包容创新药械。今年1月，国家医保局提出将发布医保丙类目录，增量支付时代呼之欲出；7月3日，药监局发布重磅政策，明确表示支持医疗器械创新发展。因政策收紧而杀估值，也必将因政策宽松而修复估值。
从长期出发，中国老龄化时代的不期而至注定要催生一个史无前例的庞大医疗市场。
以“60后和70后”为代表的婴儿潮一代即将进入老年时代，这代人是中国历史上绝无仅有的黄金一代。
一方面，人多，根据全国老龄办的预测，全国60岁及以上老年人口将从2023年的2.97亿增长到2033年的超4亿；另一方面，钱多，这代人深度受益改革开放，掌握最多的社会财富，拥有旺盛的购买力，安度晚年与健康长寿是他们现在最核心的诉求。
过往三年，医药生物板块已经经受住了极限压力测试，情况不可能继续变差，只会越来越好。
在二级市场，2025年Q1北向资金wind医疗保健板块持仓市值1465亿，到Q2已增长到1595亿。国资更是延续了过去几年在医疗领域疯狂攻城略地的态势，比较有代表性的一笔操作是今年一季度青岛国资高调入场海尔生物，直接晋升公司第三大股东。
当所有负面因素都已充分进入股价，任何细微的边际改善都将带来巨大弹性。创新药今年上半年已经率先垂范，大医疗板块的重生与重估大概率也将次第展开。
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